华西证券：给予红豆股份增持评级

华西证券：给予红豆股份增持评级

风能企业的旗子,风能把水吹干,南风能带来什么　　华西证券002926）股份有限公司唐爽爽近期对红豆股份600400）进行研究并发布了研究报告《收入相对稳健，子公司新能源业务扩产》，本报告对红豆股份给出增持评级，当前股价为5.81元。

　　风能企业的旗子,风能把水吹干,南风能带来什么6月22日，公司控股子公司红日风能与集宁区政府、中能华安（珠海横琴）基金管理有限公司等签订《2GW风力发电和储能项目及3GW大功率固态锂电池智能制造项目投资框架协议书》，拟参与建设乌兰察布市集宁区新能源“制造与发电一体化项目”。其中，3GW大功率固态锂电池智能制造项目总投资约15亿元，2023年投产、2024年达产。

　　线服装/印染/坯布/医疗器械/防护口罩/其他收入分别为10.06/0.32/0.42/0.03/0.0007/0.33亿元，服装/印染/坯布/医疗器械同比增长8.55%/-1.15%/33.61%/-82.00%。服装业务中，HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收7.86/2.2亿元、同比提升-0.85%/64.28%。（2）分线%，其中红豆男装的小程序私域运营实现GMV1.92亿元。（3）分渠道看，线下直营闭店速率高于上年、店效提高，加盟闭店速率同比放缓、单店出货下滑：22H直营/加盟实现营收2.03/1.85亿元、同比增长17%/-38%；截至22年6月末公司拥有门店930家（直营394+加盟536），上半年净闭店71家（直营/加盟净闭店26/45家），加盟转直营店14家；22H1直营店效为51.64万元、同比提高4.2%；加盟单店出货34.45万元、同比下滑19.47%。

　　毛利率同比提升，销售费用率增加及坏账计提导致净利率下降，（1）毛利率提升来自HOdo男装：2022H1公司毛利率35.89%，同比提高4.15PCT，线上/直营/加盟毛利率分别为47.58%/57.61%/31.46%、同比提升9.02/16.82/7.43PCT。分品牌看，HOdo男装/贴牌加工服装分别为42.73%/18.85%、同比提升8.51/-0.15PCT。（2）净利率下降主要来自费用率增加：22H公司净利率为4.59%、同比下降2.68PCT。其中，销售/管理/财务/研发费用同比上升9.62/-0.57/0.64/0.42PCT至25.19%/8.09%/0.89%/0.88%，其中销售费用提升来自公司直营门店增加后店员薪酬、房租摊销的增加以及咨询费、广告宣传投入的增加，财务费用增加来自短期流动资金借贷利息的增加。22Q2公司毛利率为35.35%、同比提高1.67PCT，净利率为4.52%、同比下降0.9PCT。（2）上半年无锡红豆织造/嘉兴红豆股权投资/无锡红豆国际贸易/无锡红豆运动科技/红豆集团财务有限公司/江苏阿福科技营业净利润分别为897.46/820.57/354.67/343.00/5515.96/1815.83万元，同比增长27.51%/119.12%/226.46%/-17.20%/-4.31%/-17.29%。

　　应收账款增长，存货可控。2022H公司存货为1.59亿元、同比增长17%、较年初增长39%，主要来自职业装业务订单量增加后已完工尚未发出商品的增加，存货周转天数为34天、同比增加1天。应收账款为6.59亿元、同比增加61%，应收账款周转天数为96天、同比增加28天。

　　公司和君智咨询合作以来，定位经典舒适男装，陆续打造爆款新品，零感舒适衬衫打响第一枪。整体来说，今明两年公司仍处于投入期，23年后有望显现转型效果。新能源业务有望于24年贡献业绩。上调22/23/24年26.52/34.72/43.96收入至28.11/36.80/46.60亿元，22/23/24年归母净利0.78/1.18/1.76上调至0.92/1.41/2.09亿元，对应EPS0.03/0.05/0.08上调至0.04/0.06/0.09元，2022年9月5日收盘价5.81元对应PE分别为145/95/64倍，维持“增持”评级。

　　疫情不确定性风险；线上运营投入加大风险；新能源项目不确定性；系统性风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利7800万，根据现价换算的预测PE为193.67。

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为3.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，红豆股份（600400）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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