专题培训｜公募REITs背景下——能源基础设施（风电）价值发现

专题培训｜公募REITs背景下——能源基础设施（风电）价值发现

专题培训｜公募REITs背景下——能源基础设施（风电）价值发现,

　　中国风能发展,承德市风能光伏,风能画,

　　，目前已经形成了大量优质存量资产。在政策既定目标下，各类企业设定开发投资和装机目标，未来持续扩容潜力大，相应投资需求旺盛，开展基础设施REITs试点并为行业提供支持已具备较好条件。截至2020年底，。按照目前，风电和光伏发电5000元/kW的投资成本估算，风电、光伏存量项目规模达 2.6万亿元。

　　若按2030年、2060年清洁能源发电量分别达到5.1、12.9万亿千瓦时的假设估算。由于水电资源禀赋所限，未来装机增长有限，核电积极稳步发展，因此清洁能源发电快速增长主要依赖风电、光伏。预计2060年，风电、光伏装机容量将分别19.6、33亿千瓦。??????????????????????按照风电和光伏发电4000元/kW的投资成本估算，风电、光伏未来项目投资规模将达达24万亿元，空间巨大。

　　风能、光伏发电是非化石能源替代主力:目前我国已提出非化石能源一次消费占比在 2030年达到25%。为实现这一目标，我国发电结构重心必须从燃煤发电转向清洁能源发电。而在诸多新能源发电品种中，水电、核电、生物质能等出于资源局限、技术成熟度等因素，预计中短期增量有限，预计十四五期间风电、光伏将是支撑非化石能源消费占比提升的主力电力品种。

　　“十四五”清洁能源占能源消费增量的比重将达到80%：2021年3月31日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，国家能源局新能源和可再生能源司司长李创军表示，在“十三五”基础上，“十四五”期间可再生能源年均装机规模将有大幅度的提升，装机规模将进一步扩大，国家能源局发展规划司司长、新闻发言人李福龙表示，初步测算“十四五”时期清洁能源占能源消费增量的比重将达到80%。

　　预计“十四五”期间我国风电年均装机有望达到45-60GW：根据国家能源局数据，2020年我国非化石能源占一次能源消费比重达15.9%，超额完成《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中设定的15%目标。考虑到我国2030年非化石能源占一次能源消费的目标为25%，预计我国2025年非化石能源占一次能源消费的比例有望超过20%，据此可推算十四五期间我国光伏+风电年均装机量预计应达到130-160GW，其中风电年均装机有望达到45-60GW，相对于碳中和目标提出前的产业预期有明显上调。

　　2021-2025 年国内新能源发电装机空间测算，十四五期间，风电装机空间巨大。

　　在2020年抢装后整机招标价格快速下降，2021年新核准项目再无补贴，陆上风电2020年现抢装潮：2019年5月国家发改委印发《关于完善风电上网电价政策的通知》，提出自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴；先前已核准但未在2021年底前完成并网的项目，国家不再补贴。补贴退坡的政策带动2020年的抢装潮，新增风电并网装机量达到历史级的71.67GW，即使考虑到部分项目有统计口径不同等原因，预计2020年实际安装的风机容量依然达到 50GW左右。

　　陆上风电项目在当前风机价格与利用小时数下具备充分的经济性：在2020年，陆上风电已经初步具备平价上网的条件能力，其中单位综合建设成本约为7.0-8.0元/W。而进入2021年，风机成本从先前的4.0元/W跌落至2.0-2.5元/W的区间，助推风电项目的每W综合成本降低1.5-2.0元，使得当前的风电项目投资具备了充分的经济性。假设目前风电项目的单位综合成本为5.50元/W，保守估计年有效利用小时数为2,050小时，在0.36元/kWh的上网电价下，项目IRR约为9.25%，高于一般风电项目8%的投资回报率要求。同时，考虑到双碳背景下越来越多的国企央企进入风电运营领域，而相比民营企业，央国企对投资回报率的要求较低，目前下游运营部分企业对运营期IRR的期望已降低至6%-7%甚至更低，风电项目的经济性则更为突出。

　　市面上基础设施及能源设施类产品除了基础设施收费收益权外，大多以类REITs的方式发行，截止2020年底，目前市面上已发行的基础设施类REITs为9单，其中一单为风电类REITs，发行人为中国能建。

　　国家发展改革委公布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》（简称“958号文”）允许探索开展试点能源基础设施（风电）等具有较好收益的能源基础设施公募REITs。

　　需重点把握风电项目审批完成情况，当地属几类资源区，获取补贴情况，当地是否有其他额外补贴，补贴回收情况，风电场运营情况，自身财务情况等。

　　股东全部权益价值=股权现金流价值+非经营性资产及溢余资产的价值-非经营性负债

　　企业股权现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金追加额+新借负债本金-偿还负债本金+可抵扣增值税进项

　　本次评估采用企业股权现金流量作为收益预测指标，根据配比原则，本次评估采用股权资本成本作为折现率r。运用资本资产定价模型（CAPM）计算股权资本成本的具体公式如下：

　　风电发电企业与一般企业较为不同，收入分为一般发电收入及补贴收入，补贴收入主要基于国家的风电补贴政策，对于每年合理利用小时数达标的风电企业，国家将给予发电企业标杆电价与上网电价之间的差额作为补贴单价。

　　一般发电收入：该风电项目标杆电价为0.42元/kW，上网电价为0.52元/kW，项目年发电小时数为2,206小时，功率为49,800千瓦，收入计算公式为标杆电价×年发电小时数×功率。

　　补贴收入：根据国家风电补贴政策，补贴单价为上网电价与标杆电价的差额，乘以年发电小时数，再乘以功率，计算年补贴额约为1,010.12万元。

　　根据国家风电相关补贴政策，风电项目根据所在资源区不同有不同全生命周期合理利用小时数，被评估单位所在地为财建【2020】426号文规定的四类资源区，项目全生命周期合理利用小时数为36,000小时，项目年发电小时数为2,206小时，在2022年-2037年所有发电收入均能享受全额补贴，2038年仅有704小时发电量能享受补贴，2038年以后无法享受补贴。

　　风电主要成本为折旧摊销、人员工资、材料费用、油田使用费、维修费、保险费等，折旧摊销以固定资产投资原值为基数，按18年进行折旧，人员工资按定额15人，人均工资按8万元/年预测，职工福利按人均工资的60%预测，年人均薪酬合计为12.8万元，年人均工资总额增长率取荆州市两年CPI平均涨幅2.35%；材料费每年约为49.8万元（10元/kW），年保险费按固定资产价值的0.15%确认，其他费用按30元/kW进行预测，油田使用费首年为157万元，后续每年增长3%，维修费第1-5年为固定资产价值的0.75%，6-15年为固定资产价值的1.5%，16-20年为固定资产价值的2%。

　　税金及附加主要为增值税，企业目前执行的增值税率为13%。城市维护建设税按增值税的5%缴纳，教育费附加和地方教育费附加分别按增值税的3%和2%缴纳，全套风电设备及相关构筑物可抵扣增值税进项合计约为4,334.66万元，预计将在运营期前九年抵扣。

　　销售费用主要为人员工资及其他费用，人员定额为2人，人均工资按8万元/年预测，职工福利按人均工资的60%预测，年人均薪酬合计为12.8万元，年人均工资总额增长率取CPI平均涨幅2.35%，其他费用主要为办公差旅等费用，年费用总额按19.92万元（4元/kW）预测。

　　管理费用主要为人员工资及其他费用，人员定额为3人，人均工资人均工资按8万元/年预测，职工福利按人均工资的60%预测，年人均薪酬合计为12.8万元，年人均工资总额增长率取两年CPI平均涨幅2.35%，其他费用主要为办公差旅等费用，年费用总额按29.88万元（6元/kW）预测。

　　近两年政策暖风不断为资产证券化发展带来了广阔前景，世联技术团队在国内最早致力于证券化产品的研发与服务，世联在企业资产证券化领域和多家银行、券商和企业进行合作，服务过的证券化项目获批200余个，参与项目发行量超2700亿元，服务的证券化企业数量超400个。

　　发行产品包括但不限于CMBS、REITs、CMBN、NPAS、购房尾款、收费收益权、项目收益票据（PRN）、供应链金融、长租公寓、知识产权、PPP等多个产品类型，发行产品经深交所、上交所、交易商协会、银行间等多个监管机构审核确认，公司产品线覆盖估值评估、现金流报告、市调报告、股权评估、不良债权分析报告等，并配合企业进行合格标准资产的筛选、评级公司提供数据、配合发行人进行路演等相关工作，真正做到全流程服务。

　　本文章内容来源于系列课程《公募REITs专题培训》，如需了解更多信息，请与我们联系。

　　瑞联资信平台是集资产评估、房产评估、土地评估、咨询、数据科技为一体的综合服务平台，由瑞联资信、瑞联数科、世联评估、中瑞世联、世联资产、中瑞华建、华房数据共同发起，总部设立于深圳，下设广州、东莞、佛山、厦门、武汉、成都、重庆、上海、杭州、南京、北京、青岛、 海口、天津等分支机构，秉承互通、开放、生态的服务宗旨，连接投、融、管、退全链条中评估、咨询、投后管理、工程咨询、工程财务监管、工程税务筹划、大数据监测活动，实现生态在线，助力客户资产保值、增值与管理创新，提供覆盖项目全周期、全链条的金融咨询全场景服务。

，目前已经形成了大量优质存量资产。在政策既定目标下，各类企业设定开发投资和装机目标，未来持续扩容潜力大，相应投资需求旺盛，开展基础设施REITs试点并为行业提供支持已具备较好条件。截至2020年底，。按照目前，风电和光伏发电5000元/kW的投资成本估算，风电、光伏存量项目规模达 2.6万亿元。

　　若按2030年、2060年清洁能源发电量分别达到5.1、12.9万亿千瓦时的假设估算。由于水电资源禀赋所限，未来装机增长有限，核电积极稳步发展，因此清洁能源发电快速增长主要依赖风电、光伏。预计2060年，风电、光伏装机容量将分别19.6、33亿千瓦。??????????????????????按照风电和光伏发电4000元/kW的投资成本估算，风电、光伏未来项目投资规模将达达24万亿元，空间巨大。

　　风能、光伏发电是非化石能源替代主力:目前我国已提出非化石能源一次消费占比在 2030年达到25%。为实现这一目标，我国发电结构重心必须从燃煤发电转向清洁能源发电。而在诸多新能源发电品种中，水电、核电、生物质能等出于资源局限、技术成熟度等因素，预计中短期增量有限，预计十四五期间风电、光伏将是支撑非化石能源消费占比提升的主力电力品种。

　　“十四五”清洁能源占能源消费增量的比重将达到80%：2021年3月31日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，国家能源局新能源和可再生能源司司长李创军表示，在“十三五”基础上，“十四五”期间可再生能源年均装机规模将有大幅度的提升，装机规模将进一步扩大，国家能源局发展规划司司长、新闻发言人李福龙表示，初步测算“十四五”时期清洁能源占能源消费增量的比重将达到80%。

　　预计“十四五”期间我国风电年均装机有望达到45-60GW：根据国家能源局数据，2020年我国非化石能源占一次能源消费比重达15.9%，超额完成《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中设定的15%目标。考虑到我国2030年非化石能源占一次能源消费的目标为25%，预计我国2025年非化石能源占一次能源消费的比例有望超过20%，据此可推算十四五期间我国光伏+风电年均装机量预计应达到130-160GW，其中风电年均装机有望达到45-60GW，相对于碳中和目标提出前的产业预期有明显上调。

　　2021-2025 年国内新能源发电装机空间测算，十四五期间，风电装机空间巨大。

　　在2020年抢装后整机招标价格快速下降，2021年新核准项目再无补贴，陆上风电2020年现抢装潮：2019年5月国家发改委印发《关于完善风电上网电价政策的通知》，提出自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴；先前已核准但未在2021年底前完成并网的项目，国家不再补贴。补贴退坡的政策带动2020年的抢装潮，新增风电并网装机量达到历史级的71.67GW，即使考虑到部分项目有统计口径不同等原因，预计2020年实际安装的风机容量依然达到 50GW左右。

　　陆上风电项目在当前风机价格与利用小时数下具备充分的经济性：在2020年，陆上风电已经初步具备平价上网的条件能力，其中单位综合建设成本约为7.0-8.0元/W。而进入2021年，风机成本从先前的4.0元/W跌落至2.0-2.5元/W的区间，助推风电项目的每W综合成本降低1.5-2.0元，使得当前的风电项目投资具备了充分的经济性。假设目前风电项目的单位综合成本为5.50元/W，保守估计年有效利用小时数为2,050小时，在0.36元/kWh的上网电价下，项目IRR约为9.25%，高于一般风电项目8%的投资回报率要求。同时，考虑到双碳背景下越来越多的国企央企进入风电运营领域，而相比民营企业，央国企对投资回报率的要求较低，目前下游运营部分企业对运营期IRR的期望已降低至6%-7%甚至更低，风电项目的经济性则更为突出。

　　市面上基础设施及能源设施类产品除了基础设施收费收益权外，大多以类REITs的方式发行，截止2020年底，目前市面上已发行的基础设施类REITs为9单，其中一单为风电类REITs，发行人为中国能建。

　　国家发展改革委公布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》（简称“958号文”）允许探索开展试点能源基础设施（风电）等具有较好收益的能源基础设施公募REITs。

　　需重点把握风电项目审批完成情况，当地属几类资源区，获取补贴情况，当地是否有其他额外补贴，补贴回收情况，风电场运营情况，自身财务情况等。

　　股东全部权益价值=股权现金流价值+非经营性资产及溢余资产的价值-非经营性负债

　　企业股权现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金追加额+新借负债本金-偿还负债本金+可抵扣增值税进项

　　本次评估采用企业股权现金流量作为收益预测指标，根据配比原则，本次评估采用股权资本成本作为折现率r。运用资本资产定价模型（CAPM）计算股权资本成本的具体公式如下：

　　风电发电企业与一般企业较为不同，收入分为一般发电收入及补贴收入，补贴收入主要基于国家的风电补贴政策，对于每年合理利用小时数达标的风电企业，国家将给予发电企业标杆电价与上网电价之间的差额作为补贴单价。

　　一般发电收入：该风电项目标杆电价为0.42元/kW，上网电价为0.52元/kW，项目年发电小时数为2,206小时，功率为49,800千瓦，收入计算公式为标杆电价×年发电小时数×功率。

　　补贴收入：根据国家风电补贴政策，补贴单价为上网电价与标杆电价的差额，乘以年发电小时数，再乘以功率，计算年补贴额约为1,010.12万元。

　　根据国家风电相关补贴政策，风电项目根据所在资源区不同有不同全生命周期合理利用小时数，被评估单位所在地为财建【2020】426号文规定的四类资源区，项目全生命周期合理利用小时数为36,000小时，项目年发电小时数为2,206小时，在2022年-2037年所有发电收入均能享受全额补贴，2038年仅有704小时发电量能享受补贴，2038年以后无法享受补贴。

　　风电主要成本为折旧摊销、人员工资、材料费用、油田使用费、维修费、保险费等，折旧摊销以固定资产投资原值为基数，按18年进行折旧，人员工资按定额15人，人均工资按8万元/年预测，职工福利按人均工资的60%预测，年人均薪酬合计为12.8万元，年人均工资总额增长率取荆州市两年CPI平均涨幅2.35%；材料费每年约为49.8万元（10元/kW），年保险费按固定资产价值的0.15%确认，其他费用按30元/kW进行预测，油田使用费首年为157万元，后续每年增长3%，维修费第1-5年为固定资产价值的0.75%，6-15年为固定资产价值的1.5%，16-20年为固定资产价值的2%。

　　税金及附加主要为增值税，企业目前执行的增值税率为13%。城市维护建设税按增值税的5%缴纳，教育费附加和地方教育费附加分别按增值税的3%和2%缴纳，全套风电设备及相关构筑物可抵扣增值税进项合计约为4,334.66万元，预计将在运营期前九年抵扣。

　　销售费用主要为人员工资及其他费用，人员定额为2人，人均工资按8万元/年预测，职工福利按人均工资的60%预测，年人均薪酬合计为12.8万元，年人均工资总额增长率取CPI平均涨幅2.35%，其他费用主要为办公差旅等费用，年费用总额按19.92万元（4元/kW）预测。

　　管理费用主要为人员工资及其他费用，人员定额为3人，人均工资人均工资按8万元/年预测，职工福利按人均工资的60%预测，年人均薪酬合计为12.8万元，年人均工资总额增长率取两年CPI平均涨幅2.35%，其他费用主要为办公差旅等费用，年费用总额按29.88万元（6元/kW）预测。

　　近两年政策暖风不断为资产证券化发展带来了广阔前景，世联技术团队在国内最早致力于证券化产品的研发与服务，世联在企业资产证券化领域和多家银行、券商和企业进行合作，服务过的证券化项目获批200余个，参与项目发行量超2700亿元，服务的证券化企业数量超400个。

　　发行产品包括但不限于CMBS、REITs、CMBN、NPAS、购房尾款、收费收益权、项目收益票据（PRN）、供应链金融、长租公寓、知识产权、PPP等多个产品类型，发行产品经深交所、上交所、交易商协会、银行间等多个监管机构审核确认，公司产品线覆盖估值评估、现金流报告、市调报告、股权评估、不良债权分析报告等，并配合企业进行合格标准资产的筛选、评级公司提供数据、配合发行人进行路演等相关工作，真正做到全流程服务。

　　本文章内容来源于系列课程《公募REITs专题培训》，如需了解更多信息，请与我们联系。

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